长海股份(300196)：以量补价实现增长 静待23年行业回暖

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事件：公司2022 年营收30.17 亿元，同增20.37%；归母净利润8.17 亿元，同增42.78%；扣非后归母净利润6.07 亿元，同增24.12%。其中，Q4 季度公司营收为7.21 亿元，同增7.06%；归母净利润2.15 亿元，同增41.8%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同降34.03%。

以量补价实现营收增长，资产处置平滑底部利润。销量方面，公司10 万吨玻纤粗纱可转债项目于2021 年底投产为2022 年提供产能增量，2022 年公司玻纤及制品销售27.72 万吨，同比上升35.80%。价格方面，根据卓创数据显示2022 年全年无碱玻纤粗纱均价为6013 元/吨，同比下降8.99%。整体来看，2022 年公司销量的提升弥补了价格的下滑，营收依旧保持增长。利润方面，公司在铑价高位处理含铑漏板，2022 年资产处置收益达1.01 亿元，在行业底部平滑了利润。

规模效应及管理增效，支撑利润率保持稳定。2022 公司毛利率为33.38%，同比下降0.34pct，扣非净利率为20.12%，同比提升0.6pct，在行业整体景气下滑下公司利润率保持稳定主要系公司新产能投放规模效应凸显，同时公司加强管理，费用率得以下降，加之公司享受购置设备加计扣除的税收优惠政策进一步增厚利润。具体看费用端，2022 公司期间费用率为9.68%，同比下降0.83pct；其中，销售费用率为2.15%，同比下降0.21pct，管理费用率（含研发）为7.82%，同比上升0.12pct，财务费用率为-0.29%，同比下降0.74pct。

产能扩张，产业链延伸，支撑公司持续成长。产能方面，除2021 年年底投产的10 万吨玻纤粗纱可转债项目外，2022 年公司拟将原有3 万吨玻纤产线技改为年产8 万吨高性能玻璃纤维及高性能特种织物产线，加之60 万吨高性能玻纤智能制造基地一期已在建设中，未来产能稳步增长将支撑公司业绩的高增。产业链延伸方面，公司上游原材料2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线技改升级为10 万吨逐步投产，公司成本进一步降低，竞争力得到进一步加强。

2023 年粗纱产能投放边际减少，细分风电领域高景气，价格或企稳回升。看2023 年，供给端，全年新增产量供给约45.9 万吨，其中18.9 万吨为2023 年新增产能带来的产量贡献，27.0 万吨为2022 年新增产能在2023 年满产带来的产量提升以及2022 冷修产能2023 复产带来的产量。需求端，全年新增需求约87.6 万吨，其中出口端，2023 年以3.5%的增速计算对应需求增量在5.0 万吨；国内，风电领域预计增量在52.4 万吨，其他按8%的增量计算则增加30.2 万吨。整体看，玻纤粗纱需求端表现或超预期，消化2022 年投放的产能，粗纱价格有望走稳回升。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润7.31/9.02/10.49亿元，同比变动-10.5%/23.3%/16.3%，最新收盘价对应PE 为8.9/7.2/6.2，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速不及预期；汇率波动风险；行业超预期下滑。

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